來源：投中網?作者：陳美
消費領域仍是造富沃土。
消費圈，從來就不缺乏重磅收購消息。先有星巴克中國易主，博裕投資以40億美元拿下60%股權，成立合資企業；后有金佰利（Kimberly-Clark）斥資480億美元（約3469億元），收購健康護理龍頭科赴（Kenvue）。
作為美國老牌紙尿褲巨頭，金佰利的這筆收購被看作是跨領域的強強聯合。與星巴克中國一樣，金佰利也選擇以合并成立新公司的方式進行收購，預計將在2026年下半年完成。
有分析認為，這場收購不僅是兩家巨頭的“跨界牽手”，超480億美元的交易金額，也刷新了日用消費品領域的交易紀錄，成為美國消費品行業史上規模最大的收購案之一。
紙尿褲巨頭“拿下”創可貼之王
對于這兩家公司而言，大眾印象最深刻的恐怕還是旗下產品。作為紙尿褲巨頭，金佰利以“歷史悠久”著稱：這家公司誕生于1872年，旗下擁有高潔絲（Kotex）、舒潔（Kleenex）、好奇（Huggies）等多個品牌，涵蓋女性護理、嬰兒護理及生活用紙等領域。
被收購方Kenvue則是一家消費者健康業務公司。雖然這家公司2023年才從強生集團拆分出來，之后登陸紐交所，但其卻自帶“豪門基因”，上市首日市值突破500億美元，成為當年美股最大IPO之一。
從業務范疇來看，這筆收購也是金佰利業務領域的延伸。收購前，做紙尿褲、女性護理用品的金佰利，與家庭健康護理領域毫不相干。而在該領域，Kenvue一度被譽為“全能王者”，旗下的邦迪、泰諾、露得清等品牌均耳熟能詳。
尤其在創可貼領域，Kenvue旗下的邦迪以57%的市占率穩居美國創可貼市場第一；在不含藥創可貼領域，市占率更是達到70%–80%的主導水平。
金佰利董事長兼首席執行官Mike Hsu表示：“這筆收購是金佰利發展歷程中關鍵的一步。我們期待與Kenvue合作，將兩家公司整合在一起，為合并后的股東創造重大價值。”
值得注意的是，與以往收購案中，收購方向現有單一股東購買股權不一樣的是，此次金佰利通過“現金+股票交易”的方式，在二級市場上購買Kenvue所有在外流通的普通股。
基于2025年10月31日金佰利普通股的收盤價，Kenvue的股東可以獲得每股3.50美元現金及0.14625股金佰利股票，使得總對價達到每股21.01美元，對應Kenvue的企業價值約為487億美元，即3469億元。
而根據Kenvue過去12個月調整后的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）計算，本次交易的估值倍數為14.3倍；若計入協同效應，則約為8.8倍，體現出市場對Kenvue盈利能力和發展潛力的認可。
一位投資人表示，這一估值邏輯，明顯采用的是相對估值法。“一方面是由于Kenvue現有市值為300多億美元，另一方面，該價格包含了協同效應預期、品牌與市場戰略等多個因素。”
就協同效應而言，金佰利明確提出，該部分價值約21億美元，涵蓋成本節約與收入增長兩大維度；在品牌與戰略補位上，邦迪在創可貼領域的霸主地位、泰諾在退燒止痛市場的口碑，以及李施德林在漱口水品類的優勢，都形成了健康護理矩陣優勢。
可以看到，這筆交易是兩大巨頭相互擁抱。根據規劃，合并后的新公司將坐擁10個年銷售額超10億美元的品牌。
難掩Kenvue兩大法律隱憂
盡管Kenvue旗下擁有多個知名健康消費品牌，收購總對價也達到487億美元，但難掩Kenvue的業績壓力與法律隱憂。
最新財報顯示，Kenvue第三季度凈銷售額持續下降。其中，2025年第三季度凈銷售額為37.6億美元，同比下降3.5%；有機銷售額下降4.4%。有機銷售額反映的是企業自身核心業務的情況，體現出公司核心業務的市場表現和運營能力。
在有機銷售額的下滑中，個人護理、皮膚健康與美容、基礎健康三大板塊均出現下跌；其中，皮膚健康與美容業務下滑幅度較大，折射出市場競爭的加劇及消費者需求變化的挑戰。
北美市場作為核心區域，Kenvue的銷售額也明顯下降，亞太地區更是連續多個季度下跌，進一步反映出消費者對Kenvue品牌認同感的降低。
這一品牌認同感降低的背后，是今年以來Kenvue遭遇的一系列輿論危機。特別是美國總統特朗普聲稱，Kenvue旗下的泰諾（Tylenol）會導致兒童自閉癥，進一步讓這場危機加劇。
今年10月，美國得州也起訴強生公司（Johnson & Johnson）及其子公司科赴（Kenvue），指控兩家公司隱瞞孕婦服用泰諾可能導致自閉癥及其他疾病的風險。
盡管Kenvue回應稱，這些指控毫無根據，并堅稱其藥物對孕婦是安全的，同時指出孕婦的疼痛和發燒本身對胎兒也可能有危險，但這未能阻止Kenvue股價的重挫。
資本市場上，Kenvue股價從今年5月最高的24美元，一路下跌至10月最低的14美元，跌幅達40%。9月-10月，受特朗普言論及得州訴訟影響，Kenvue股價更是分別下跌21%和11.46%，市值蒸發超170億美元。
讓Kenvue雪上加霜的是，其還面臨滑石粉致癌的訴訟。2025年10月，Kenvue在英國被數千名消費者起訴，指控其嬰兒爽身粉含石棉纖維，導致卵巢癌、間皮瘤等疾病。該訴訟由KP Law代表3000多名原告提起，涉及1965年至2023年期間的使用者。
而在美國，Kenvue原母公司強生已因嬰兒爽身粉致癌案被判賠近70億元，約合68.9億元。
消費領域仍是造富沃土
在消費品行業，并購從來不是資本的博弈，而是品牌、渠道與消費者心智的深度整合。
在這場收購案中，金佰利作為買方的價值在于其有渠道，從沃爾瑪的大型超市到線上社交電商，這家紙尿褲巨頭知道如何將產品最快地送到消費者手中；Kenvue作為被收購方，其核心能力在于有源自強生的醫療健康基因，以及強大研發實力。
金佰利之所以選擇Kenvue，就是在于手握渠道的金佰利，想要把渠道填滿高價值、強剛需的家庭健康類的消費品。而兩者結合，也被市場看作是有望打造出一個“家庭健康與個人護理”的超級巨頭。
實際上，歷史上，日用消費品領域有過不少成功并購案例。比如，2005年，寶潔以570億美元天價收購吉列，后者的剃須刀和刀片業務與寶潔的個人護理產品線形成互補，寶潔借此進入男性護理市場，擴大產品覆蓋范圍。
但這筆收購，在當時曾被質疑“溢價過高、整合困難”。事實證明，在收購完成后首個財年，寶潔公司整體利潤躍升25%，達到86.8億美元，銷售收入上漲20%，達到682.2億美元。
再者，歐萊雅以7.58億美元收購美寶蓮后，后者業績取得顯著增長。被歐萊雅收購前，美寶蓮僅有7%的市場份額來自美國以外市場。收購后，歐萊雅將美寶蓮總部從孟菲斯遷至紐約，并將其商標改為“美寶蓮紐約”。這一戰略成效顯著：到2001年，美寶蓮創造的10億美元銷售額中，有56%來自包括90個國家的海外市場。
值得注意的是，在AI顛覆全行業的當下，消費投資看起來似乎沒“性感”的敘事，但該領域卻造就了多個財富神話。
最鮮活的例子便是，做飲用天然水和果蔬汁飲料業務的農夫山泉。其創始人鐘睒睒再次登頂中國首富，這是他第四次問鼎，身價達5300億元。數據顯示，財富增長的主要原因是農夫山泉與旗下萬泰生物的業績上漲。
2025年，農夫山泉高端水系列銷量同比增長38%，茶飲料業務市占率突破25%，疊加萬泰生物疫苗產品的海外市場突破，使其財富較去年增長1900億元。
一位投資人表示：“AI科技公司強調高研發、輕資產，而消費品公司最大的特點就是現金流。當農夫山泉等飲用水，被消費者頻繁購買后，這類消費品就成了日常生活中的‘必需品’。”
同樣，每天用的醬油、料酒等，也催生了多位百億富豪。據胡潤百富榜顯示，國內調味品行業龍頭海天味業創始人龐康，以1000億元財富位列榜單第163名，較上年增長210億元，財富規模在廣東佛山僅次于美的何享健家族。
更讓人驚嘆的是，海天味業還“惠及”多位核心管理層：在2025胡潤全球富豪榜上，副總裁程雪以335億元財富排名第774位，財富較上年增長60億元；核心高管潘來燦、賴建平也分別以170億元、140億元躋身榜單，形成了行業中難得的“一廠造四富”神話。
這意味著日用消費品領域雖然沒有AI的科技光環和性感故事，但仍是催生財富的沃土。
此次，作為被收購方，Kenvue的股價在收購消息發布當天，大漲12.32%，市值回血至300億美元之上。但對于收購方而言，或許由于Kenvue的業績低迷以及法律訴訟風險，金佰利股價反而在收購當天大跌近15%，市值縮水至340億美元附近。
由此，金佰利的這一跨領域舉動，到底是“低位抄底”，還是“高價接盤”？我們只有拭目以待。
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